Báo Cáo Phân Tích Cổ Phiếu VCI - Vietcap 2025

Tính từ đầu năm 2025, tổng giá trị bán ròng của khối này đã xấp xỉ 42.000 tỉ đồng, tương ứng hơn 1,6 tỉ USD. Áp lực bán của khối ngoại ngày càng tăng trong bối cảnh thị trường chứng khoán vẫn duy trì sự ổn định, thanh khoản cải thiện và nhiều nhóm ngành có kết quả kinh doanh tích cực. So với năm 2024 bán ròng kỷ lục lên tới hơn 92.000 tỉ đồng, thì chỉ trong 4 tháng đầu năm 2025, giá trị bán ròng đã đạt gần bằng một nửa con số đó.



Trong chuỗi bán ròng đó, VCI - Chứng khoán Vietcap là một doanh nghiệp chứng khoán hiếm hoi mà khối ngoại miệt mài gom mua với giá trị lên tới gần 1,400 tỷ VNĐ



Sự quan tâm này có thể xuất phát từ triển vọng cơ bản dài hạn của doanh nghiệp, bao gồm hiệu suất tài chính ổn định, chiến lược phát triển khách hàng cá nhân bài bản, và vị thế chiến lược trong ngành chứng khoán đang phát triển. Phân tích cơ bản VCI sẽ giúp làm rõ những yếu tố này, cung cấp cái nhìn sâu sắc về lý do tại sao cổ phiếu này được khối ngoại ưu ái.



1. Phân tích cơ cấu kết quả kinh doanh các mảng tự doanh, môi giới, margin
Tổng quan tài chính quý I/2025
Công ty Cổ phần Chứng khoán Vietcap (VCI) ghi nhận kết quả kinh doanh ấn tượng trong quý I/2025, với lợi nhuận đạt 851 tỷ đồng, tăng 5,5% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận sau thuế đạt 295 tỷ đồng, tăng 49% so với cùng kỳ và 35% so với kỳ trước. Kết quả này phản ánh sự tăng trưởng mạnh mẽ của các mảng kinh doanh cốt lõi, đặc biệt là tự doanh và cho vay margin, mặc dù mảng môi giới gặp khó khăn (DNSE).



2. Phân tích triển vọng 2025 doanh nghiệp, ngành chứng khoán và yếu tố mới triển vọng
Ngành chứng khoán Việt Nam được dự báo tiếp tục tăng trưởng mạnh trong năm 2025:

• Giá trị giao dịch dự kiến tăng 11-18% so với năm 2024, nhờ sự tham gia ngày càng đông của nhà đầu tư cá nhân (VNEconomy).
  
  
• Hệ thống giao dịch KRX: Sẽ cải thiện tốc độ và khả năng xử lý giao dịch, giúp VCI nâng cao chất lượng dịch vụ và thu hút thêm khách hàng.
  
  
• Nâng hạng thị trường chứng khoán: Từ cận biên lên mới nổi, dự kiến thu hút dòng vốn quốc tế, tạo điều kiện thuận lợi cho mảng tự doanh và môi giới của VCI.
  

Chiến lược phát triển của VCI
VCI đang tập trung vào các chiến lược sau:

• Khách hàng cá nhân (KHCN): Tăng thị phần môi giới lên 6,77% trong quý 1/2025, đứng thứ 4 trên HOSE.
  
  
• Đầu tư công nghệ: Mở rộng nhân sự phát triển sản phẩm và đổi mới sáng tạo để nâng cao trải nghiệm khách hàng và hiệu quả hoạt động.
  
  
• Mảng ngân hàng đầu tư (IB): Dự kiến đóng góp tăng trưởng trong các năm tới, đặc biệt trong các thương vụ IPO và M&A.
  

VCI đặt mục tiêu tham vọng cho năm 2025:

• Doanh thu: 4.325 tỷ đồng, tăng 15% so với 2024.
  
  
• Lợi nhuận trước thuế: 1.420 tỷ đồng, tăng 30% so với 2024.
  
  
• Tiến độ thực hiện: Lợi nhuận quý I/2025 đạt 295 tỷ đồng, chiếm 25% mục tiêu năm, cho thấy khả năng hoàn thành kế hoạch cao (Nguoi Quan Sat).
  

3. Đánh giá đầu tư VCI so với các doanh nghiệp cùng ngành
Năm 2024 là một năm bước ngoặt khi VCI có sự tăng trưởng về thị phần và lợi nhuận, đặc biệt khi lợi nhuận VCI tăng trưởng 85%. Lợi nhuận margin cho vay tăng trưởng từ 688 lên 872 tỷ nhờ chính sách vay margin giá rẻ (6%) là một yếu tố hỗ trợ doanh nghiệp



Đi kèm với tăng trưởng lợi nhuận cao hơn, VCI đang trading với mức P/E và P/B cao hơn so với ngành 29.x và 1.8x so với trung bình ngành 18x và 1.5x



Một điểm khác biệt nữa ở VCI và các công ty chứng khoán khác là cơ cấu phân bổ tự doanh

• FVTPL (Fair Value Through Profit or Loss – tức Giá trị công bằng thông qua lãi hoặc lỗ hoặc Các tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi lỗ) : ghi nhận lãi/ lỗ đầu tư qua từng quý (kể cả khi công ty chứng khoán chưa bán mua cổ phiếu)
  
  
• AFS ( Available For Sale, tạm dịch: Tài sản tài chính sẵn sàng để bán)
  
  • Ghi nhận lời lỗ trên kết quả kinh doanh chỉ khi công ty thực hiện mua/ bán cổ phiếu
    
    
  • AFS lời : không xuất hiện trên Báo cáo KQKD
    
    
  • AFS đang bị lỗ: không xuất hiện trên Báo cáo KQKD. Phần lỗ chưa thực hiện sẽ đi vào bảng có tên là “báo cáo thu nhập toàn diện khác” và được ghi nhận vào khoản mục “Đánh giá lại tài sản” trong khoản mục cha “Vốn chủ sở hữu” trong bảng CĐKT.
    
• HTM (Held To Maturity) : các khoản đầu tư tài chính nắm giữ đến ngày đáo hạn, chủ yếu là tiền gửi ngân hàng.
  

Nếu so sánh thì VCI là một công ty khác biệt khi hầu hết tài sản tự doanh sẽ nằm trong AFS ( 90%) trong khi đó các công ty chứng khoán khác như SSI, VND ( 1-2%)

Sự khác biệt này dẫn tới một vài lưu ý

• Lợi nhuận tự doanh hầu hết các công ty như SSI, VND được phản ánh qua biến động hàng quý trên danh mục dài hạn của họ. Ví dụ SSI nắm dài hạn VPB ( giá gốc 902 tỷ) sẽ ghi nhận lời lỗ tự doanh dù họ chưa bán ra
  
  
• Vietcap ngược lại chủ động hơn về báo cáo lời lỗ danh mục tự doanh của họ. Các số liệu lời lỗ là số liệu ghi nhận thực từ chốt lời, cắt lỗ cổ phiếu thay vì biến động tăng giảm trên danh mục
  

Tuy nhiên, các công ty chứng khoán có thể điều tiết lợi nhuận bằng cách chuyển đổi các khoản đầu tư từ AFS sang FVTPL. Vì vậy, ta hoàn toàn có thể so sánh danh mục tự doanh Vietcap với các công ty cùng ngành





4. Rủi ro đầu tư

• Biến động thị trường: Mảng tự doanh và margin phụ thuộc lớn vào VN-Index, có thể chịu rủi ro nếu thị trường điều chỉnh.
  
  
• Cạnh tranh khốc liệt: Ngành chứng khoán có sự cạnh tranh mạnh mẽ, đặc biệt trong mảng môi giới và margin.
  
  
• Rủi ro quy định: Các thay đổi về chính sách hoặc quy định tài chính có thể ảnh hưởng đến hoạt động của VCI.
  

5. Kết luận và khuyến nghị
VCI là cổ phiếu có tiềm năng tăng trưởng mạnh trong năm 2025 nhờ:

• Cơ cấu doanh thu vững chắc: Tự doanh và margin dẫn đầu tăng trưởng, với lợi nhuận quý I đạt 25% mục tiêu năm.
  
  
• Chiến lược KHCN bài bản: Tập trung vào chất lượng dịch vụ, phù hợp với xu hướng nhà đầu tư cá nhân.
  
  
• Đầu tư công nghệ: Nâng cao trải nghiệm khách hàng và hiệu quả hoạt động.
  
  
• Triển vọng thị trường: Hệ thống KRX và nâng hạng thị trường sẽ hỗ trợ tăng trưởng.