Phân tích cơ bản mã cổ phiếu TNG

​

Kết thúc quý 3/2018, doanh thu thuần của TNG là 1,240 tỷ đồng, tăng trưởng 46% so với cùng kỳ năm ngoái. Giá vốn cũng tăng tương ứng qua đó lợi nhuận gộp TNG đạt được là 218.6 tỷ đồng, tăng trưởng 51.2%.

Doanh thu hoạt động tài chính trong kỳ đạt 8.7 tỷ đồng tăng gần gấp 4 lần quý 3/2017. Trong khi đó, chi phí tài chính tăng gấp đôi so với cùng kỳ lên tới 45 tỷ đồng, chí phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp cũng tăng mạnh 48% lên tới 106 tỷ đồng, TNG vẫn ghi nhận được mức lãi ròng 63.4 tỷ, tăng 38% so với cùng kỳ là quý 3/2017. Ngoài ra, trong báo cáo tài chính của TNG còn một số điểm cần chú ý như sau:

Tỷ lệ nợ vay cao và dòng tiền âm

​

Cuối quý 3/2018 tỷ lệ nợ vay của TNG là 1,585 tỷ đồng, chiếm tỷ trọng 59% tổng nguồn vốn. Mặc dù cơ cấu nợ có sự cải thiện nhưng chi phí tài chính tăng mạnh trong bối cảnh mặt bằng lãi suất ngân hàng gia tăng, trong kỳ chi phí lãi vay tăng 28,5% so với cùng kỳ.

Ngoài ra, cùng với tỷ trọng nợ vay cao đặc biệt là vốn vay gốc ngoại tệ sẽ tạo ra rủi ro rất lớn cho TNG khi gánh nặng lãi vay ngày càng lớn và khoản chi phí do lỗ tỷ giá VND/USD tăng. Bên cạnh đó, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính liên tục âm qua các kỳ của TNG do vốn bị chiếm dụng ở hai khoản mục tồn kho và phải thu chiếm tỷ trọng 54% tổng tài sản, khiến TNG phải sử dụng đòn bẩy nợ để bổ sung vốn lưu động.

Biện lợi nhuận ròng thấp

​

Doanh thu của TNG tăng trưởng khá tốt trong một năm trở lại đây khi thặng dư ngành dệt may tăng cao, tuy nhiên, phần lớn doanh thu của TNG (khoảng 95%) đến từ mảng gia công cho các thương hiệu thời trang quốc tế có biên lợi nhuận thấp, đồng thời chi phí tài chính và quản lý doanh nghiệp khá cao làm bào mòn lợi nhuận khiến biên lãi ròng của TNG chỉ 5%. Mặc dù, TNG đã phát triển thêm chuỗi hệ thống bán lẻ TNG fashion store nhằm cải thiện biên lợi nhuận nhưng vẫn chưa thấy hiệu quả rõ rệt nào.

Hưởng lợi từ các hiệp định tự do thương mại

Các hiệp định tự do thương mại CPTPP và EVFTA được ký kết, kỳ vọng sẽ càng tạo đà cho ngành dệt may Việt Nam phát triển. Trong đó, thị trường châu Âu (EU) chiếm 56% tỷ trọng xuất khẩu của TNG, hiện đang chịu thuế suất từ 9-12% làm giảm sức cạnh tranh về giá so với các đối thủ khác như Lào, Campuchia (thuế suất 0%).

Khi hiệp định EVFTA được ký kết, mức thuế suất sẽ được giảm xuống còn 0%, có thể giúp đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng ở thị trường này. Bên cạnh đó, việc ký kết TPP sẽ giúp TNG có cơ hội tăng mạnh thị phần tại các quốc gia như Canada, Hàn Quốc, Nhật Bản...

​

Ngoài ra, xu hướng các nhà nhập khẩu Mỹ chuyển đơn hàng từ Trung Quốc sang Việt Nam đã diễn ra trong những năm gần đây và đỉnh điểm khi chiến tranh thương mại Mỹ - Trung ngày một căng thẳng đã đẩy tốc độ dịch chuyển đơn hàng sang Việt Nam nhanh hơn.

Theo số liệu của OTEXA, giai đoạn 2013-2018 ghi nhận thị phần của Việt Nam trong tổng nhập khẩu hàng may mặc của Mỹ tăng cả về khối lượng lẫn giá trị, trong khi thị phần của Trung Quốc liên tục sụt giảm. Đây cũng là một tín hiệu đáng mừng cho ngành dệt may nói chung và TNG nói riêng.

Nhìn chung, với sự tăng trưởng khả quang của ngành dệt may trong thời gian tới, đồng thời TNG sẽ mở rộng sản xuất trong chiến lược 2017-2020 bằng việc xây dựng nhà máy mới : TNG Phú Lương và TNG Võ Nhai với tổng vốn đầu tư 1,460 tỷ đồng, nhằm đáp ứng nhu cầu của các đơn hàng lớn khi TNG đang thay đổi chính sách khai thác khách hàng mới và cơ cấu lại khách hàng, tập trung vào những khách hàng lớn với những dòng sản phẩm phù hợp với thế mạnh của công ty, cải thiện biên lợi nhuận và cắt giảm chi phí.

Có thể nói động lực tăng trưởng trong thời gian tới của TNG là khả quan nhưng đi kèm với những rủi ro về mặt tài chính và biên lợi nhuận không mấy hấp dẫn, chưa có sự cải thiện rõ rệt, cộng với rủi ro pha loãng khi TNG vừa thông qua việc phát hành 200 tỷ trái phiếu chuyển đổi (với giá chuyển đổi được xác định là 13.800 đồng/cổ phiếu, tương ứng nếu toàn bộ 200 tỷ đồng trái phiếu được chuyển đổi thành gần 14,5 triệu cổ phiếu TNG),

Với mức P/E hiện tại chúng tôi cho rằng đã phù hợp đối với TNG. Vì vậy, khuyến nghị không đầu tư vào thời điểm này.

Nguồn vietequity.com​

 

Bài viết hữu ích cám ơn bạn rất nhiều